事件:公司發(fā)布2021年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1699.8億元，同比增長4.83%，歸母凈利潤125.3億元，下降3.53%，扣非歸母凈利潤49.5億元，同比增長248.02%第四季度，公司營收515.2億元，同比增長4.10%，歸母凈利潤26.5億元，下降26.13%，扣非歸母凈利潤35.2億元，同比增長819.34%2022年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收282.6億元，下降1.77%，歸母凈利潤10.2億元，下降23.39%點評:21年來，水泥銷量量價齊升，成本上升拉低了利潤2021年，公司完成重大資產(chǎn)重組，水泥熟料產(chǎn)能達到3.3億噸，累計生產(chǎn)能力1.9億噸，商品混凝土產(chǎn)能為4.2億立方米2021年，公司銷售水泥2.82億噸，以每噸359元的價格下降1.99%，同比增加35元，每噸毛利102元，減2元公司銷售熟料3573萬噸，下降13.34%熟料的價格是49元，減少了3元每噸毛利23元，減4元公司商品混凝土銷售額1.05億立方米，增長0.5%，單邊價格464元，減3元，單邊毛利68元，帶20元燃料成本在水泥熟料生產(chǎn)成本中占比最高，原煤價格大幅上漲使得公司綜合毛利率24.9%，下降3.4個百分點，此外，公司資產(chǎn)減值和信用減值損失合計52億元，也在一定程度上影響了業(yè)績22Q1產(chǎn)量下降，成本高，業(yè)績下滑22Q1全國水泥產(chǎn)量同期下降12%，而全國水泥均價同期為517元/噸，同比增長15%根據(jù)公司水泥業(yè)務(wù)的全國分布情況，可以粗略估計其產(chǎn)品銷量下降了10%左右，而價格卻有兩位數(shù)的增長，使得收入與去年同期基本持平作為煤水泥生產(chǎn)最主要的成本項目，22Q1的價格比去年同期上漲了60%以上，成本的上漲基本抵消了水泥價格的上漲Q1毛利率為18.85%，下降4.17個百分點，我們判斷主要是由于產(chǎn)量下降和燃料成本上升進一步整合中國建材集團水泥資產(chǎn)，提高分紅比例，凸顯投資價值日前，公司公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購寧夏建材持有的水泥等相關(guān)業(yè)務(wù)子公司的控股權(quán)等資產(chǎn)若交易成功實施，將有效解決公司與寧夏建材在水泥領(lǐng)域的同業(yè)競爭，進一步提升公司在水泥市場的競爭力，促進高質(zhì)量發(fā)展根據(jù)公司2021年12月10日發(fā)布的《關(guān)于提高2021—2023年現(xiàn)金分紅比例的公告》，公司承諾2021—2023年現(xiàn)金分紅比例不低于50%，長期投資價值凸顯盈利預(yù)測，估值和評級:由于公司已完成資產(chǎn)重組，業(yè)務(wù)規(guī)模和股本發(fā)生變化我們分別下調(diào)公司22—23年EPS至1.58元和1.69元，上調(diào)24年EPS至1.71元我們看好穩(wěn)增長背景下的水泥投資機會，維持買入評級風(fēng)險:下游需求不及預(yù)期，原材料價格上漲，資產(chǎn)重組不及預(yù)期