公司逐步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品升級，維持增持評級公司2021年收入253.5億元，同比增長+20.1%，歸母凈利潤75.1億元，同比增長+0.3%Q1 2022年營收130.3億元，同比增長+23.8%，歸母凈利潤49.9億元，同比增長+29.1%由于非經(jīng)常性損益的影響，我們下調(diào)了2022—2023年的盈利預(yù)測，增加了2024年的盈利預(yù)測預(yù)計2022—2024年歸母凈利潤分別為97.4億元，122.4億元，151.2億元，EPS為6.46元，8.12(目前股價對應(yīng)的PE分別為24.6，19.6，15.9倍伴隨著公司渠道利益的合理化和內(nèi)部激勵的落地，公司進(jìn)入業(yè)績釋放期，維持增持評級2021年營收超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善2021年中高端收入215.2億元，同比增長+22.0%，結(jié)構(gòu)明顯改善夢想6+的增速遠(yuǎn)高于整體受此帶動，中高檔酒毛利率+1.43 PCT，普通白酒收入31.2億元，同比增長+16.1%，毛利率+9.13%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和雙溝努力，省內(nèi)增長加快，省外穩(wěn)步推進(jìn)2021年，省內(nèi)收入115.6億元，同比增長+20.9%，省外收入130.8億元，同比增長+21.4%渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021Q1支付加速，彰顯渠道信心2022年一季度末，合同負(fù)債97.6億元，增加36.4億元主要原因是第一季度末的支付比例高于2021Q1末，反映了渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化后經(jīng)銷商合作和積極性的提高2021年，公司圍繞親商，安商，富商的原則，優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和布局截至2021年底，全國經(jīng)銷商總數(shù)減少909家毛利率上升，非經(jīng)常性損益影響凈利潤率2021年公司毛利率為+3.05%至75.32%，期間費(fèi)用率為20.65%，同比—0.70%，主要受非經(jīng)常性損益總額同比減少約17億元影響，凈利潤率為—5.83%至29.64%2022Q1毛利率+1.14%至77.30%，期間費(fèi)用率—1.02%至10.59%，凈利潤率+1.53%至38.29%2022年非經(jīng)常性損益項目更加穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司凈利率上升趨勢確定風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致需求下降，省外擴(kuò)張不及預(yù)期