2021年歸母凈利潤(rùn)同比+34%，22Q1繼續(xù)高增長(zhǎng)中國(guó)核電發(fā)布業(yè)績(jī):2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624億元，同比增長(zhǎng)+19%，歸母凈利潤(rùn)80.4億元，同比增長(zhǎng)+34%，業(yè)績(jī)與快報(bào)數(shù)據(jù)一致，22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171億元，同比增長(zhǎng)+23%，凈利潤(rùn)28.8億元，同比增長(zhǎng)+53%，主要是電價(jià)翻倍增長(zhǎng)核電受益于電價(jià)市場(chǎng)化，新能源潛在增量可觀提高收入和毛利率的預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)22—24年歸母凈利潤(rùn)110/115/120億元，EPS 0.58/0.61/0.64元2022年可比PE均值16x，給予公司2022年目標(biāo)PE 16x，目標(biāo)價(jià)9.28元，維持買入評(píng)級(jí)核電發(fā)電量同比+17%，預(yù)計(jì)22—24年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定截至2022年3月底，公司控制在役核電機(jī)組25臺(tái)，裝機(jī)容量23.71GW，在建/核準(zhǔn)機(jī)組各有6/3，總裝機(jī)容量6.35/3.38 GW，，已有10多家單位開(kāi)展了前期工作對(duì)電力的需求很大2021年公司核電發(fā)電量同比+17%，核電收入同比+16%根據(jù)在建機(jī)組建設(shè)進(jìn)度，22下半年至23年底為核電機(jī)組投產(chǎn)的空窗，24—26年投產(chǎn)容量分別為1.21/1.21/2.66GW22年來(lái)，公司計(jì)劃加油大修16次，同比減少2次在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和電力供應(yīng)保障的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)22年核電發(fā)電量將持續(xù)增加，未來(lái)22—24年核電有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，同比收益+14%/+1%/+3%新能源發(fā)電量同比+69%預(yù)計(jì)22—25年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，公司新能源發(fā)電規(guī)模將大幅增長(zhǎng)截至2021年底，公司新能源裝機(jī)容量為8.87GW，6.17GW是要建的，截至2012年3月底，在建新能源2.07GW2021年新能源發(fā)電量同比+69%，其中光伏發(fā)電同比+110%，風(fēng)力發(fā)電同比+39%該公司的目標(biāo)是在第14個(gè)五年計(jì)劃結(jié)束時(shí)實(shí)現(xiàn)30GW的新能源裝機(jī)容量考慮到風(fēng)光裝機(jī)成本逐年下降，我們預(yù)計(jì)22—25年新增裝機(jī)容量將逐年增加，發(fā)電量占比15%，營(yíng)收占比16%，毛利占比17%價(jià)值仍被低估，維持買入評(píng)級(jí)的公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022—2024年12/12/11x的PE和1.6/1.5/1.3x的PB對(duì)比公司2022年Wind，預(yù)計(jì)平均PE值為16x，給予公司2022年目標(biāo)PE為16x，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.28元我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估:1)核電是近零碳基電源，雙碳目標(biāo)下長(zhǎng)期空間廣闊，穩(wěn)定期現(xiàn)金牛屬性顯著，2)新能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)是最大的預(yù)期差，十四五成為第二增長(zhǎng)極風(fēng)險(xiǎn):項(xiàng)目未按預(yù)期投入運(yùn)營(yíng)，價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)