在新疆，白酒企業(yè)伊力特有著“塞外茅臺(tái)”之稱，然而公司近年的營(yíng)收卻在每年的“一減一增”中，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力之勢(shì)。2024年，公司業(yè)績(jī)時(shí)隔一年后又出現(xiàn)雙降:營(yíng)收同比下滑1.27%至22.03億元，與公司于2024年初設(shè)定了全年30億元的銷售目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，歸母凈利潤(rùn)則大幅下滑15.91%至2.86億元。

證券之星注意到，伊力特近年通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道改革，在高檔化路徑上取得階段性成果，但背后隱現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸。2024年公司高檔酒收入同比增長(zhǎng)4.27%至15.29億元，噸酒價(jià)格呈現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)，銷量卻出現(xiàn)雙位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)。這種“以價(jià)補(bǔ)量”模式依賴品牌溢價(jià)能力，而伊力特同期銷售費(fèi)用同比激增25.13%，其中廣告促銷費(fèi)用占比超七成，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，2024年第三和第四季度更現(xiàn)業(yè)績(jī)雙降。

三費(fèi)高企，高檔酒銷量下滑

伊力特的產(chǎn)品線覆蓋高、中、低檔，高檔酒包括伊力王酒、壹號(hào)窖、伊力封壇、伊力老窖系列，中檔酒包含伊力老陳酒和伊力特曲系列，低檔酒包括伊力大曲和伊力春系列。

近年來(lái)，伊力特通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及2021年收回伊利王自營(yíng)權(quán)，來(lái)自高檔酒的收入占比持續(xù)攀升，由2016年的54.1%提升至2024年的69.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司高檔酒的收入同比提升4.27%至15.29億元。

高檔酒收入規(guī)模增長(zhǎng)背后，是公司在費(fèi)用端的高投入。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2.63億元，同比大幅上升25.13%，其中用于廣告宣傳、商超、促銷費(fèi)的費(fèi)用高達(dá)2億元，同比增長(zhǎng)約26.58%，占銷售費(fèi)用比重超過(guò)七成。

需要引起注意的是，公司高檔酒的銷量在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了13.61%下跌，而上年同期高檔酒的銷量則呈現(xiàn)45.30%的增長(zhǎng)，這也意味著，噸酒價(jià)格的提升，是伊力特高檔酒在銷量下滑時(shí)仍能通過(guò)“以價(jià)補(bǔ)量”實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的核心原因。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，通過(guò)開發(fā)高檔產(chǎn)品填補(bǔ)高檔價(jià)格帶，公司高檔酒噸酒價(jià)從2018年的13.17萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至2024年的25.49萬(wàn)元/噸，其中2024年較上年同期增長(zhǎng)約20.69%。

不過(guò)“犧牲銷量換價(jià)格”的路徑，其可持續(xù)性依賴于品牌力能否支撐長(zhǎng)期高價(jià)以及費(fèi)用投入與利潤(rùn)增長(zhǎng)的平衡。若未來(lái)銷量持續(xù)下滑或價(jià)格觸達(dá)天花板，可能面臨增長(zhǎng)瓶頸。

此外，高檔酒收入的增長(zhǎng)并未帶動(dòng)全年收入的攀升。公司來(lái)自中檔酒和低檔酒的收入分別同比下滑8.17%和20.53%，全年銷量分別同比下滑6.47%和27.08%。從行業(yè)側(cè)看，2024年白酒行業(yè)中的頭部企業(yè)通過(guò)控量穩(wěn)價(jià)、渠道改革和產(chǎn)品升級(jí)在存量市場(chǎng)中鞏固優(yōu)勢(shì)，區(qū)域性企業(yè)則面臨庫(kù)存高企、費(fèi)用增長(zhǎng)等壓力，對(duì)于收入的下滑原因，伊力特表示，主要系2024年下半年市場(chǎng)動(dòng)銷能力下降所致。

證券之星了解到，由于報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用的增速超過(guò)了公司整體收入增速，導(dǎo)致公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑，分季度看，2024年第三和第四季度，伊力特均呈現(xiàn)業(yè)績(jī)雙降，其中歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑:17.75%和59.64%。

值得一提的是，雖然費(fèi)用高投入，但公司現(xiàn)金流卻并不充沛。證券之星發(fā)現(xiàn)，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.14億元，且已連續(xù)5年為負(fù)值，截至報(bào)告期末，公司貨幣資金為3.66億元，應(yīng)付債券金額高達(dá)2.6億元。而在今年一季度，收入下滑疊加稅金增加，致使公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降137.09%至-5919.34萬(wàn)元。截至一季度末，公司貨幣資金為4.1億元，應(yīng)付債券為0，但新增短期借款1.68億元，這也是公司自2014年以來(lái)首次新增短期借款。一定程度上也反映出，伊力特白酒創(chuàng)造現(xiàn)金流能力的不足。

疆內(nèi)收入下滑疆外增收不增量

分地域看，疆內(nèi)是伊力特的核心市場(chǎng)，方正證券在其研報(bào)中認(rèn)為，疆內(nèi)40億-50億元的白酒規(guī)模中，伊力特市占率達(dá)到50%以上。不過(guò)證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，近年伊力特來(lái)自疆內(nèi)的收入并不穩(wěn)定，2021年至2024年，疆內(nèi)收入規(guī)模分別為:14.16億元、11.29億元、16.97億元和15.98億元，其中2022年和2024年均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)了解，由于南疆人口較多市場(chǎng)較大，消費(fèi)檔次以中低檔為主，公司在南疆市場(chǎng)主要布局光瓶酒以鞏固疆內(nèi)低檔市場(chǎng)防御。不過(guò)一方面疆內(nèi)布局大眾消費(fèi)的白酒品牌眾多，如肖爾布拉克、三臺(tái)、白楊等品牌，其會(huì)在百元以下價(jià)格段與伊力特展開競(jìng)爭(zhēng)，另一方面，公司對(duì)低檔酒的要求是穩(wěn)量，因?yàn)槠浣瓴蛔?%的毛利率也難以為公司創(chuàng)造較高的盈利。

而能夠帶動(dòng)疆內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品放量的是被公司寄予厚望的高檔酒，為此在產(chǎn)品端，伊力特2024年起逐步停止疆內(nèi)包銷產(chǎn)品開發(fā)；在渠道端，公司將銷售模式調(diào)整為“經(jīng)銷商+直銷+線上銷售”，收回了部分高檔產(chǎn)品的包銷權(quán)并轉(zhuǎn)為自營(yíng)。

不過(guò)由于疆內(nèi)受消費(fèi)大環(huán)境影響有所承壓，公司高檔酒銷量不僅出現(xiàn)了下滑，且?guī)齑媪客仍黾?8969.42%，對(duì)此公司解釋稱，報(bào)告期內(nèi)自營(yíng)產(chǎn)品比重增加，同時(shí)為適應(yīng)公司未來(lái)的銷售規(guī)劃，更好地滿足消費(fèi)需求，公司也加大了自營(yíng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與存儲(chǔ)。

伊力特在疆外市場(chǎng)的拓展也在持續(xù)，2024年實(shí)現(xiàn)疆外收入5.7億元，收入同比增長(zhǎng)16.66%，銷售量卻較上年同期下滑約5.84%，39.88%的毛利率也遠(yuǎn)低于疆內(nèi)58.31%的毛利率。公司表示，疆外市場(chǎng)以成都為基地，傾斜費(fèi)用投入，通過(guò)特色贊助促銷，重點(diǎn)拓展京津冀、江蘇、山東、河南等省份。

公司在年報(bào)中表示，力爭(zhēng)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.05億元。而在今年一季度，公司營(yíng)收同比下滑4.32%至7.96億元，利潤(rùn)總額同比下滑7.2%至2.02億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.29%至1.44億元。公司能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)，仍存挑戰(zhàn)。(文/證券之星，作者