在智能駕駛與人工智能的賽道上，地平線曾以亮眼的技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)拓展表現(xiàn)，成為行業(yè)內(nèi)備受矚目的明星企業(yè)。然而，深入剖析其財(cái)報(bào)，卻發(fā)現(xiàn)繁華背后暗藏諸多隱憂，除了盈利質(zhì)量存疑之外，其汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展似乎難以支撐起業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展——汽車業(yè)務(wù)出貨700萬套的同時(shí)，掃地機(jī)器人芯片出貨量亦高達(dá)550萬套，顯然，汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展仍未穩(wěn)定。

而對(duì)于地平線而言，未來發(fā)展之路，也布滿了荊棘與挑戰(zhàn)。

盈利質(zhì)量存疑

2024年，地平線總營收24億元人民幣，對(duì)外公布實(shí)現(xiàn)凈利潤23億元，這一數(shù)字乍看之下頗為亮眼，似乎標(biāo)志著公司步入盈利正軌。但撥開表象，調(diào)整后運(yùn)營虧損仍達(dá)15億元。其盈利并非源于核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健盈利能力，而是權(quán)益法投資損失以及優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)收益等非經(jīng)常性項(xiàng)目的拉動(dòng)。這種 “虛胖” 的盈利結(jié)構(gòu)，猶如沙灘上的城堡，根基不穩(wěn)。

此外，運(yùn)營層面的虧損也凸顯出公司核心業(yè)務(wù)在盈利能力上仍有提升空間，其盈利質(zhì)量受非經(jīng)常性項(xiàng)目影響較大，需要關(guān)注未來運(yùn)營虧損能否持續(xù)收窄并實(shí)現(xiàn)運(yùn)營層面的盈利，以增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

研發(fā)投入方面，2024年達(dá)到32億元，同比增長 33.4%。研發(fā)本是科技企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵，但在地平線這里，持續(xù)高額的投入?yún)s未能有效轉(zhuǎn)化為利潤增長的動(dòng)力。

與此同時(shí)，行政費(fèi)用因IPO增長43.8%，各類費(fèi)用的高增長態(tài)勢(shì)，不斷侵蝕著利潤空間。長此以往，若不能優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，提升投入產(chǎn)出效率，盈利的可持續(xù)性將大打折扣，未來或許仍將在虧損邊緣徘徊。

從財(cái)報(bào)中可以明顯看出，地平線在成本控制方面面臨巨大壓力。研發(fā)費(fèi)用、行政費(fèi)用以及營銷費(fèi)用均呈現(xiàn)出較高幅度的增長。誠然，部分行政費(fèi)用的增長與 IPO 籌備相關(guān)，但這也反映出公司在費(fèi)用管理體系上存在漏洞，缺乏精細(xì)化管理。

高成本運(yùn)營不僅壓縮利潤，還降低了公司的運(yùn)營效率。在激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境下，競爭對(duì)手或許能憑借更高效的成本控制，以更低的價(jià)格提供類似產(chǎn)品，從而搶占地平線的市場(chǎng)份額。若不能及時(shí)扭轉(zhuǎn)這一局面，地平線在成本競爭中將處于劣勢(shì)，市場(chǎng)競爭力也將逐漸被削弱。

汽車業(yè)務(wù)難撐盤面

當(dāng)下，地平線的收入主要依賴汽車解決方案業(yè)務(wù)。但其出貨量并未與機(jī)器人芯片出貨量拉開顯著差距，根據(jù)其公開數(shù)據(jù)：地平線目前依托地瓜機(jī)器人打造家用消費(fèi)機(jī)器人開發(fā)的全能基礎(chǔ)設(shè)施，與行業(yè)客戶、創(chuàng)客、個(gè)人開發(fā)者共建消費(fèi)智能機(jī)器人生態(tài)。截至目前，地瓜機(jī)器人累計(jì)出貨約500萬套，賦能超10萬名開發(fā)者和兩百余家創(chuàng)業(yè)公司，下游產(chǎn)品覆蓋掃地機(jī)、割草機(jī)等多個(gè)垂直領(lǐng)域。

此外，如果細(xì)看其財(cái)報(bào)，一些數(shù)據(jù)并不經(jīng)得起推敲。

據(jù)地平線財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2024年交付約290萬套產(chǎn)品，累計(jì)交付約 770 萬套；繼續(xù)獲得超100款車型定點(diǎn)，截至 2024年底累計(jì)車型定點(diǎn)數(shù)超310款——而如果單看平均數(shù)，地平線產(chǎn)品針對(duì)一款車型上僅售出2萬余套產(chǎn)品——這顯然不符合常理，這背后更可能的原因是：地平線雖獲得了部分車型的定點(diǎn)，但最終未進(jìn)行交付投產(chǎn)。

此前有報(bào)道表示，招股書中地平線表示其芯片產(chǎn)品已裝備于290款產(chǎn)品，但據(jù)相關(guān)報(bào)道顯示：其主要上車產(chǎn)品仍為征程2、征程3等初級(jí)產(chǎn)品，被寄予厚望的征程5表現(xiàn)并不盡如人意。

在發(fā)布會(huì)上，有數(shù)十家主機(jī)廠、Tie1供應(yīng)商站臺(tái)的征程5，但最終卻僅在理想L8 Pro 車型等為數(shù)不多的幾款產(chǎn)品上量產(chǎn)。而理想后推出的走量車型理想L7、理想L6均采用了高通驍龍8295P芯片。

如今，智能駕駛市場(chǎng)已然成為一片紅海，英偉達(dá)、高通等國際科技巨頭憑借深厚的技術(shù)積累與廣泛的市場(chǎng)布局，在高端市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)地平線形成強(qiáng)大擠壓之勢(shì)。同時(shí)，華為、小鵬等國內(nèi)科技企業(yè)與車企也紛紛加大在智能駕駛領(lǐng)域的研發(fā)投入，試圖分一杯羹，中低端市場(chǎng)競爭同樣激烈。

在這樣的競爭格局下，地平線既要應(yīng)對(duì)高端市場(chǎng)對(duì)手的技術(shù)降維打擊，又要防范中低端市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)。市場(chǎng)份額的穩(wěn)固與ASP（平均銷售價(jià)格）的提升都面臨巨大挑戰(zhàn)。若不能在技術(shù)、產(chǎn)品、價(jià)格等方面形成差異化競爭優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額被蠶食、ASP下滑的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)增加，進(jìn)而影響公司的營收與利潤增長。

在上市前，與合作伙伴酷睿程的關(guān)聯(lián)交易讓其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更加“美化”。而如今，從財(cái)報(bào)表現(xiàn)及未來發(fā)展趨勢(shì)來看，面臨的挑戰(zhàn)不容小覷。