本期投資小貼士:

資產(chǎn)證券化意義重大，資產(chǎn)注入是軍工資產(chǎn)證券化的核心方式資產(chǎn)證券化的方式主要有三種:IPO上市，借殼上市和資產(chǎn)注入，資產(chǎn)注入是最常見的方式海外軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率高，盈利能力高于中國軍工集團(tuán)中國軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升，未來資產(chǎn)注入空間較大

在我國廠院分離體制下，軍工資產(chǎn)注入有三種方式，其中科研院所資產(chǎn)注入大有可為1)軍工廠資產(chǎn)直接整合到上市公司完成注入這種方式的重點(diǎn)和難點(diǎn)是保密以AVIC西飛為例，通過三次分布式注入，解決了注入機(jī)密業(yè)務(wù)的問題，2)科研院所的資產(chǎn)往往需要重組后才能與上市公司整合，難度大于軍工企業(yè)以郭蕊科技為例，第一次很難注入資產(chǎn)，因?yàn)樗麄兪茄芯克馁Y產(chǎn)公司先成立全資子公司，將事業(yè)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給新公司，再轉(zhuǎn)讓新公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)科研院所資產(chǎn)注入，3)其他非軍工集團(tuán)系統(tǒng)的民企，地方國企等資產(chǎn)注入方式相對較少使用這樣上市公司就需要更加關(guān)注注入資產(chǎn)的質(zhì)量，謹(jǐn)慎投資

資產(chǎn)注入的過程各有千秋，科研院所資產(chǎn)注入要注意改制問題軍工廠的資產(chǎn)注入流程與科研院所不同，但總體上需要經(jīng)過所屬集團(tuán)，國防科工局，國資委，證監(jiān)會的審批，其中科研院所改制涉及到院所改制

資產(chǎn)注入短期影響上市公司的估值和盈利能力，長期有助于公司治理的改善1)資產(chǎn)注入對上市公司PE和EPS的短期影響資產(chǎn)注入帶來的是上市公司主營業(yè)務(wù)的變化，比如民用轉(zhuǎn)軍用，零部件工廠轉(zhuǎn)OEM，估值也隨之變化注入資產(chǎn)的估值往往低于可比上市公司，EPS=股價/估值資產(chǎn)注入可以通過一級市場和二級市場的估值差來提高EPS2)長期來看，資產(chǎn)注入有助于改善上市公司治理從中長期來看，資產(chǎn)注入有助于增強(qiáng)上市公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的完整性，提高上市公司的管理效率

2022年恰逢國企改革三年行動的收官之年，軍工資產(chǎn)注入有望加速建議關(guān)注各大軍工集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)注入動向

風(fēng)險:資產(chǎn)是否注入，何時注入存在不確定性，資產(chǎn)注入后的治理改善效果不如預(yù)期。