今年以來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，市場(chǎng)一度呈現(xiàn)出明顯的階段性存量博弈乃至減量博弈特征，私募產(chǎn)品發(fā)行遭遇“周期性冰點(diǎn)”。

如何從私募產(chǎn)品發(fā)行、銷(xiāo)售角度，謀劃出符合行業(yè)各方利益的長(zhǎng)久之計(jì)？近期，中國(guó)證券報(bào)記者進(jìn)行了深度調(diào)研，整體來(lái)看，投教引導(dǎo)、穩(wěn)健使用衍生品工具以更好平滑產(chǎn)品凈值、進(jìn)一步推動(dòng)各類(lèi)股票策略產(chǎn)品的策略創(chuàng)新，成為了私募業(yè)內(nèi)建議破解產(chǎn)品發(fā)行周期性波動(dòng)“迷局”的三大關(guān)鍵。

左側(cè)發(fā)行效果平平

“就今年股票策略私募產(chǎn)品的發(fā)行認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，市場(chǎng)是超預(yù)期的冷，特別是股票主觀多頭策略的發(fā)行曲線(xiàn)，除了開(kāi)年兩個(gè)月有過(guò)一波小高潮，全年幾乎是一路向下，11月、12月更進(jìn)一步下探?！鄙虾Ｄ愁^部券商渠道人士在談到今年證券私募產(chǎn)品的發(fā)行情況時(shí)，如此概括說(shuō)。該渠道人士介紹，盡管全年量化指增和DMA等中性策略相對(duì)受到更多投資者歡迎，但從該機(jī)構(gòu)及同業(yè)交流的信息來(lái)看，私募行業(yè)在A股全年持續(xù)震蕩調(diào)整市況中的發(fā)行基調(diào)“共此涼熱”，并沒(méi)有隨著指數(shù)的回落探底而迎來(lái)更多長(zhǎng)線(xiàn)抄底資金的左側(cè)布局，產(chǎn)品發(fā)行、持營(yíng)的局部亮點(diǎn)也更多是跟隨著“賺錢(qián)效應(yīng)的指揮棒”順流而動(dòng)，比較典型的例子就是今年逐步受到投資者認(rèn)可、收益率異軍突起的量化DMA、小市值指增等“非主流量化策略”。

來(lái)自中基協(xié)及第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)更加直觀地顯示出了私募市場(chǎng)的寒意。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，年內(nèi)私募證券產(chǎn)品共計(jì)備案15253只，較去年同期的22371只，降幅達(dá)31.82%。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，在今年前11個(gè)月備案的15253只私募證券產(chǎn)品中，股票策略產(chǎn)品有9174只，占比達(dá)到60.10%，這意味著今年來(lái)備案的產(chǎn)品中六成以上均為股票策略產(chǎn)品。

此外，第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)還顯示，由于今年來(lái)單一資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，多資產(chǎn)策略受到了投資者追捧，同期備案的多資產(chǎn)策略產(chǎn)品有2384只，占到今年來(lái)備案產(chǎn)品總量的15.60%。而期貨及衍生品策略由于與股市相關(guān)性低，今年也受到了投資者歡迎，同期共有1547只期貨及衍生品策略產(chǎn)品備案，占比達(dá)到10.10%。

在量化私募產(chǎn)品的具體發(fā)行方面，知名量化私募蒙璽投資稱(chēng)，2023年以來(lái)，受市場(chǎng)行情等因素綜合影響，量化私募產(chǎn)品發(fā)行情況波動(dòng)較大；上半年量化產(chǎn)品發(fā)行熱度較高，下半年在市場(chǎng)進(jìn)一步震蕩調(diào)整的同時(shí)，行業(yè)發(fā)行情況逐漸降溫，年底則有所反彈。從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，全年發(fā)行主要以量化多頭產(chǎn)品為主，部分市場(chǎng)中性策略也相對(duì)較多。在量化指增策略中，隨著小微盤(pán)股的持續(xù)走強(qiáng)，中小市值指增產(chǎn)品正“受到前所未有的關(guān)注”，這種情況也與近期小微盤(pán)股持續(xù)走強(qiáng)的行情不無(wú)關(guān)聯(lián)。

引導(dǎo)投資者理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

對(duì)于前述私募產(chǎn)品臨近年終之際的盤(pán)點(diǎn)，格上財(cái)富投研總監(jiān)付饒給出了來(lái)自第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的側(cè)面解讀。付饒說(shuō):“在今年的市場(chǎng)大環(huán)境下，投資者情緒整體比較冷，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，特別是隨著股票市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)減少，投資者更多傾向于投資于穩(wěn)健類(lèi)產(chǎn)品、有賺錢(qián)機(jī)會(huì)的產(chǎn)品。”進(jìn)一步從擇時(shí)的角度來(lái)看，付饒認(rèn)為，當(dāng)前股票市場(chǎng)處于低位，下行空間不大，隨著未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在當(dāng)下投資于股票資產(chǎn)的性?xún)r(jià)反而比較高。投資者完全可以考慮逢低建倉(cāng)或者以定投的形式，進(jìn)一步加大對(duì)股票資產(chǎn)的配置。

另外，長(zhǎng)期以來(lái)私募市場(chǎng)乃至整個(gè)基金市場(chǎng)始終存在著“熱時(shí)狂熱、冷時(shí)更冷”的周期性高峰與低谷，這直接導(dǎo)致在市場(chǎng)更蘊(yùn)含長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)時(shí)，新產(chǎn)品的發(fā)行反而少人問(wèn)津。

萬(wàn)豐友方副總經(jīng)理陳益和稱(chēng)，“好做不好發(fā)、好發(fā)不好做”可謂是偏股型、股票策略類(lèi)基金產(chǎn)品發(fā)行的“魔咒”，投資者的入市熱情往往在行情高漲時(shí)被點(diǎn)燃，在市場(chǎng)遇冷風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)則選擇撤出。今年乃至近兩年股票私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)據(jù)持續(xù)走低，整體反映了投資者情緒的持續(xù)低迷。從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，選擇在股市整體估值相對(duì)便宜、長(zhǎng)期勝率偏高的情況下發(fā)行權(quán)益新產(chǎn)品，基于對(duì)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的研究，選擇具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的投資方向，既有利于產(chǎn)品的健康持續(xù)運(yùn)營(yíng)，也能夠?qū)ν顿Y者形成一定的保護(hù)。

從投教引導(dǎo)和對(duì)投資者情緒的疏導(dǎo)角度來(lái)看，資產(chǎn)管理“不在朝夕之贏，而在長(zhǎng)久之興”。“投資者入市必然會(huì)面臨凈值波動(dòng)，但波動(dòng)本身不是風(fēng)險(xiǎn)，永久性的損失才是風(fēng)險(xiǎn)。我們始終建議投資者從自身實(shí)際出發(fā)，用長(zhǎng)期的理念和規(guī)劃來(lái)安排資產(chǎn)配置。”陳益和進(jìn)一步表示。

在股票市場(chǎng)、資管行業(yè)處于周期性低谷時(shí)，私募管理人、渠道機(jī)構(gòu)、投顧等如何更好引導(dǎo)投資者更好地在市場(chǎng)和行業(yè)的低點(diǎn)介入？蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，至少有三方面值得重點(diǎn)關(guān)注。

第一，強(qiáng)調(diào)多元化投資，提倡投資組合多樣化，分散風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，可以引導(dǎo)客戶(hù)在不同資產(chǎn)類(lèi)別或行業(yè)之間分配資金，以降低特定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體投資組合的影響。例如，對(duì)于量化類(lèi)的基金產(chǎn)品而言，如果私募投資者追求“穩(wěn)穩(wěn)的收益”，可以配置市場(chǎng)中性產(chǎn)品；如果投資者有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，想要更高的超額收益，則可以配置指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品。

第二，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義投資理念。通過(guò)強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的重要性，教育和引導(dǎo)客戶(hù)不要被短期波動(dòng)影響投資決策，而是關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，這也可以在一定程度上，讓投資者避免短期沖動(dòng)的投資決策，避免盲目跟風(fēng)或情緒化操作。

第三，注重風(fēng)險(xiǎn)管理和止損策略。提醒投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，設(shè)定適當(dāng)止損點(diǎn)，避免情緒化交易和損失擴(kuò)大。整體而言，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在行情低谷時(shí)，私募機(jī)構(gòu)、渠道機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者左側(cè)進(jìn)場(chǎng)，需要綜合考慮市場(chǎng)情況、客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，以專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)和技巧幫助投資者理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

推動(dòng)私募產(chǎn)品策略創(chuàng)新

值得注意的是，在近期的調(diào)研采訪(fǎng)中，業(yè)內(nèi)人士屢屢提及衍生品工具使用及策略創(chuàng)新對(duì)于私募產(chǎn)品凈值穩(wěn)定、產(chǎn)品差異性競(jìng)爭(zhēng)力的建設(shè)性提議。

作為從期貨行業(yè)進(jìn)入私募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理，涌津投資創(chuàng)始人謝小勇以該機(jī)構(gòu)過(guò)往幾年的產(chǎn)品策略迭代為例表示，從過(guò)去三年多的運(yùn)作情況來(lái)看，指數(shù)期權(quán)、個(gè)股期權(quán)、雪球等衍生品工具，對(duì)于公司偏主觀多頭的私募產(chǎn)品保險(xiǎn)作用十分突出，不僅大大平滑了公司產(chǎn)品凈值曲線(xiàn)的波動(dòng)率，也顯著提升了投資者的持有體驗(yàn)。

“從最近幾年的情況來(lái)看，傳統(tǒng)或者說(shuō)是經(jīng)典的純主觀多頭策略，在市場(chǎng)的寬幅波動(dòng)中往往比較被動(dòng)，甚至直白一點(diǎn)說(shuō)，這部分管理人在一定程度上沒(méi)有跟上時(shí)代的變化?！敝x小勇稱(chēng)。在他看來(lái)，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，在戰(zhàn)場(chǎng)中，比拼的一大關(guān)鍵就是“武器工具”，股票市場(chǎng)也是同樣。

從私募產(chǎn)品策略創(chuàng)新角度，排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人夏盛尹分析，對(duì)比海外歐美成熟市場(chǎng)，私募基金產(chǎn)品策略創(chuàng)新將能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的選擇。當(dāng)私募產(chǎn)品能夠提供獨(dú)特的策略或投資方法時(shí)，通常能夠吸引更多的資金流入，對(duì)于私募管理人和A股市場(chǎng)也將帶來(lái)“雙贏”。

對(duì)于私募產(chǎn)品的創(chuàng)新落地，一些私募機(jī)構(gòu)也有進(jìn)一步的深度思考。蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在許多情況下，豐富多樣的策略可以吸引更廣泛的投資者群體，提供更多投資選擇，并能夠更好地適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境和投資者需求。就國(guó)內(nèi)股票相關(guān)策略的私募產(chǎn)品而言，在策略創(chuàng)新方面可能會(huì)面臨一些內(nèi)外部難點(diǎn)。對(duì)于私募管理人自身而言，首先要做好風(fēng)控與創(chuàng)新的平衡。新策略可能伴隨著未知的風(fēng)險(xiǎn)，管理人需要在創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間找到平衡點(diǎn)。其次，要在研發(fā)人才和技術(shù)支持上有充分的準(zhǔn)備。從外部難點(diǎn)來(lái)看，私募機(jī)構(gòu)要關(guān)注和了解相關(guān)限制與規(guī)范。渠道機(jī)構(gòu)也需要提供足夠的教育和培訓(xùn)，幫助投資者更好理解和接受新策略。該私募人士同時(shí)強(qiáng)調(diào):“要解決這些難點(diǎn)，管理人需要與渠道機(jī)構(gòu)等方面合作，加強(qiáng)溝通、協(xié)作與引導(dǎo)?！?/p>