2022年，金元順安元啟靈活配置混合以35.60%的年度收益率在震蕩市中“一戰(zhàn)成名”，成為當(dāng)年的網(wǎng)紅產(chǎn)品。網(wǎng)友賦予這一產(chǎn)品許多關(guān)鍵詞:“專(zhuān)注小盤(pán)股”“偏愛(ài)低價(jià)小票”“主觀(guān)+量化”“分散持倉(cāng)”……但令不少投資者感到遺憾的是，該基金已經(jīng)暫停申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資，成為“櫥窗基金”。

中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上采取與金元順安元啟投資策略類(lèi)似的產(chǎn)品不在少數(shù)，但公開(kāi)資料顯示，這些基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)水平卻大相徑庭。此外，類(lèi)似的投資策略產(chǎn)生的超額收益是否具備持續(xù)性，也成為不少投資者擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題。

押注冷門(mén)股

2022年，金元順安元啟在互聯(lián)網(wǎng)上走紅，其“畫(huà)線(xiàn)式”的凈值曲線(xiàn)吸引了不少投資者的關(guān)注。今年以來(lái)，該產(chǎn)品發(fā)揮穩(wěn)定。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，金元順安元啟年內(nèi)收益率為16.3%。

2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這只基金的持倉(cāng)極為分散，合計(jì)持有158只個(gè)股，所有個(gè)股的持倉(cāng)占比均在2%以下，且重倉(cāng)股多為小盤(pán)冷門(mén)股。與此同時(shí)，累計(jì)買(mǎi)入/賣(mài)出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股則分別有134只和89只。可以說(shuō)，金元順安元啟量化選股的痕跡明顯。

在為無(wú)法購(gòu)入這款網(wǎng)紅產(chǎn)品感到黯然神傷的同時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上有部分產(chǎn)品的整體投資風(fēng)格和策略與金元順安元啟頗為類(lèi)似。

比如，大成景恒混合在2022年末合計(jì)持有153只個(gè)股，所有個(gè)股的持倉(cāng)占比均在2%以下，且大多為冷門(mén)股。其基金經(jīng)理蘇秉毅曾表示，自己在注重個(gè)股基本面研究的同時(shí)，也將量化視為重要的輔助工具。再比如，信誠(chéng)多策略混合今年二季度末的前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比均未超過(guò)1%，且多為中小盤(pán)股票。其基金經(jīng)理江峰表示，PB-ROE模型是選股時(shí)的重要評(píng)估模型。“我還會(huì)建立一個(gè)信號(hào)監(jiān)測(cè)模型，來(lái)度量股票在某一時(shí)刻的價(jià)格是處在相對(duì)低位還是相對(duì)高位，尋找一個(gè)較高收益風(fēng)險(xiǎn)比的投資模式。”江峰表示。

從業(yè)績(jī)方面看，上述兩只產(chǎn)品均表現(xiàn)出了較為穩(wěn)健的凈值走勢(shì)。今年以來(lái)，兩只產(chǎn)品的收益率均超過(guò)了10%。

小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)

很難否認(rèn)，在近兩年A股市場(chǎng)反復(fù)震蕩的行情下，小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)較優(yōu)，是上述產(chǎn)品取得理想收益的重要原因之一。但小盤(pán)風(fēng)格是否具備持續(xù)性，成為了不少投資者關(guān)心的問(wèn)題。

江峰表示，選擇中小市值股票的賽道，是一項(xiàng)經(jīng)過(guò)深思熟慮的決定。展望宏觀(guān)市場(chǎng)，江峰認(rèn)為，中小市值風(fēng)格的行情大概率會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。“2007年底至2016年底，是整個(gè)中小市值占優(yōu)的周期，而從2017年到2021年1月是大市值因子的周期，從2021年2月至今是中小市值占優(yōu)的周期?！苯宸治?，“寬貨幣-寬信用的格局可能會(huì)延續(xù)，且上市公司受益于大宗商品整體回落，中小市值公司業(yè)績(jī)彈性較大，有望持續(xù)受益?！?/p>

站在當(dāng)下，也有基金經(jīng)理表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸強(qiáng)，中大盤(pán)風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)愈加明顯，更看好中大盤(pán)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)正在逐步改善，優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)漸顯。此時(shí)，各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)很有可能獲得更多機(jī)遇?！被鸾?jīng)理李海在國(guó)泰基金夏季策略會(huì)上表示，目前很多中大盤(pán)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本面仍然向好，但估值卻處在低位?！拔艺J(rèn)為，與復(fù)蘇相關(guān)的不少中大盤(pán)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)上可能相對(duì)占優(yōu)?！崩詈Ｕf(shuō)。

盈米基金蜂鳥(niǎo)研究員譚瑤對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，上述相關(guān)產(chǎn)品的超額收益一定程度上依賴(lài)于當(dāng)前小市值風(fēng)格是否占優(yōu)，若小市值風(fēng)格占優(yōu)，那么其相對(duì)全市場(chǎng)就能獲得更多超額收益；而在大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)階段，其超額收益則更多依賴(lài)于基金經(jīng)理的量化選股和交易能力。

業(yè)績(jī)存在分化

采用低估值小市值分散投資策略的產(chǎn)品不少，但并不是每只產(chǎn)品都能取得理想的業(yè)績(jī)。以金元順安基金旗下的金元順安價(jià)值增長(zhǎng)混合來(lái)為例，與“同門(mén)基”金元順安元啟類(lèi)似，該只基金持倉(cāng)同樣極為分散，且多為小盤(pán)股，但截至8月8日，該產(chǎn)品自2022年以來(lái)的收益率為-38.14%。再比如，一只來(lái)自某頭部基金公司的產(chǎn)品在去年末持有了上百只股票且持倉(cāng)比例均未超過(guò)2%，但截至8月8日，其2022年以來(lái)的收益率為-15.92%。

譚瑤表示，類(lèi)似策略要想取得穩(wěn)健收益，部分依賴(lài)于量化大面積選股?！叭粲弥鲃?dòng)選股的方法，則很難擴(kuò)大研究面和選股范圍，無(wú)法做到極度分散投資。小市值量化策略本質(zhì)賺的是交易的錢(qián)，快進(jìn)快出，當(dāng)個(gè)股短期大幅上漲時(shí)，及時(shí)兌現(xiàn)收益。大面積鋪開(kāi)，靠概率取勝?！?/p>

此外，類(lèi)似策略產(chǎn)品規(guī)模上限在哪里，也是不少投資者急于了解的問(wèn)題。“小市值、小成交量的個(gè)股，如果太多資金進(jìn)來(lái)，交易成本會(huì)提升很多，侵蝕了投資收益?！蹦郴鸾?jīng)理表示，專(zhuān)注于小盤(pán)標(biāo)的精選的投資策略確實(shí)會(huì)面臨策略容量的問(wèn)題，在精選個(gè)股的深度上下太多功夫容易讓原有策略失效。