工程機(jī)械處于下行周期，上游密封也是公司庫(kù)存積壓和應(yīng)收賬款逾期說(shuō)明了這一點(diǎn)

剛剛上市不久的威萬(wàn)密封，在三季報(bào)之后，伴隨著機(jī)構(gòu)調(diào)研的不斷深入和公司效益的持續(xù)釋放，備受關(guān)注即便如此，下行周期帶來(lái)的收入下降也是不可避免的

萬(wàn)密封主要生產(chǎn)液壓和氣動(dòng)密封產(chǎn)品，工程機(jī)械設(shè)備是公司產(chǎn)品下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域在下游景氣高峰期，公司收入快速增長(zhǎng)景氣下行后，營(yíng)收增速迅速收窄

收入快速增長(zhǎng)的時(shí)候，大量囤貨無(wú)可厚非收入增速回落后，威萬(wàn)印章的庫(kù)存依然較高而且公司并沒(méi)有準(zhǔn)備大量的生產(chǎn)原料，而是囤積了大量的庫(kù)存商品產(chǎn)能建設(shè)完成，公司幾倍擴(kuò)產(chǎn)后，威萬(wàn)密封如何消化提高的產(chǎn)能

向下循環(huán)

豐丸3個(gè)月前才登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司受到的關(guān)注并不低短短幾個(gè)月，已經(jīng)有五波投資人前去考察，對(duì)公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，產(chǎn)能規(guī)劃，下游客戶認(rèn)證給出建議

萬(wàn)密封主要產(chǎn)品包括液壓密封，液壓密封包等液壓密封產(chǎn)品，以及氣動(dòng)密封，油封，履帶密封等其他密封產(chǎn)品挖掘機(jī)，起重機(jī)，裝載機(jī)，破碎錘等工程機(jī)械的液壓缸密封系統(tǒng)和煤機(jī)的液壓支架密封系統(tǒng)是公司主要的下游應(yīng)用方向

工程機(jī)械行業(yè)具有明顯的周期性2012—2016年，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的下行周期，2017—2020年，行業(yè)保持4年左右的上升周期2021年以來(lái)，由于產(chǎn)能過(guò)剩，銷售低迷，原材料上漲，疫情反復(fù)工程機(jī)械行業(yè)再次進(jìn)入下行周期

在上一個(gè)行業(yè)景氣周期中，伴隨著工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展，零部件企業(yè)威萬(wàn)密封也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)2017年公司營(yíng)收僅為1.05億元2020年已經(jīng)增長(zhǎng)到4.05億元，營(yíng)收增長(zhǎng)近3倍同期公司歸母凈利潤(rùn)由2034萬(wàn)元增長(zhǎng)至7690萬(wàn)元，增幅與收入基本一致

每一次損失都是損失，每一次榮耀都是榮耀當(dāng)下游下行周期到來(lái)時(shí)，威萬(wàn)密封無(wú)法扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑趨勢(shì)2021年，公司營(yíng)收4.11億元，同比微增1.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5964萬(wàn)元，同比下降22.45%

2022年，收入開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4336萬(wàn)元，同比下降5.35%2022年下游主要龍頭企業(yè)仍處于低迷狀態(tài)，威萬(wàn)密封全年業(yè)績(jī)很難給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜

景氣周期上行的時(shí)候，偉萬(wàn)印章囤了很多貨也是可以理解的現(xiàn)在行業(yè)不景氣，已成定局很難解釋威萬(wàn)密封仍然保持著大量的庫(kù)存，尤其是公司的庫(kù)存主要是庫(kù)存商品，而不是原材料

你在囤積什么貨物。

2017年末，威萬(wàn)印章存貨為3765萬(wàn)元，2020年增至7962萬(wàn)元，存貨增幅略超一倍考慮到公司同期營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)了近3倍，存貨規(guī)模的這一增長(zhǎng)并不顯著

2020年前，威萬(wàn)封存庫(kù)存中庫(kù)存商品占比基本超過(guò)80%公司的解釋是，由于下游客戶的特點(diǎn)，主機(jī)廠對(duì)交貨期要求較高為了滿足供貨的及時(shí)性，公司需要根據(jù)下游客戶的需求提前儲(chǔ)備安全庫(kù)存

2017年末，維萬(wàn)封存存貨為3059萬(wàn)元，占比略高于80%2021年末，公司存貨中商品存貨為1.13億元，占比近90%

威萬(wàn)密封在解釋2021年庫(kù)存大幅增加的原因時(shí)表示，進(jìn)口零部件整體交付運(yùn)輸時(shí)間較長(zhǎng)，通常需要公司提前3個(gè)月至6個(gè)月采購(gòu)備貨因此，為保證下游客戶產(chǎn)品的交付，公司外購(gòu)備件增加，導(dǎo)致庫(kù)存商品余額大幅增加

2021年?duì)I收幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，2022年?duì)I收已經(jīng)大幅下降不過(guò)，威萬(wàn)印章的庫(kù)存并沒(méi)有明顯下降2022年三季度末，公司存貨為1.24億元，與2021年末的1.29億元相比基本沒(méi)有減少國(guó)外疫情已基本平息，海運(yùn)運(yùn)輸不再緊張威萬(wàn)封此時(shí)還在囤貨至于原因，公司不會(huì)透露

雖然收入在下降，但是應(yīng)收賬款并沒(méi)有明顯下降截至2022年第三季度末，威萬(wàn)印章的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額為3.01億元，高于年初的2.79億元當(dāng)然，由于還款期限的原因，公司年末應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)預(yù)計(jì)也將低于2021年

在僅有一萬(wàn)張的密封應(yīng)收票據(jù)的構(gòu)成中，商業(yè)承兌匯票的比重迅速增加2017年末，公司應(yīng)收票據(jù)2009萬(wàn)元，其中商業(yè)承兌匯票僅為436萬(wàn)元，占比剛剛超過(guò)20%，即80%左右的應(yīng)收票據(jù)為安全性較高的銀行承兌匯票

2021年末，威萬(wàn)已封應(yīng)收票據(jù)1.25億元，其中商業(yè)承兌匯票8288萬(wàn)元，占比超過(guò)65%，即較安全的銀行承兌匯票占比已降至35%以下商業(yè)承兌匯票一直是公司應(yīng)收票據(jù)的主要組成部分

應(yīng)收票據(jù)主要是商業(yè)承兌匯票，應(yīng)收賬款逾期2022年三季度末，威萬(wàn)印章應(yīng)收賬款1.88億元，較年初大幅增加2019年之前，公司應(yīng)收賬款可以順利收回，但2019年之后，2019—2021年末逾期金額分別為5260萬(wàn)元，7864萬(wàn)元，8231萬(wàn)元

豐丸解釋說(shuō)，這主要是因?yàn)橹鬓k客戶的付款審批流程較長(zhǎng)，下游客戶的收款周期較長(zhǎng)歷史上后續(xù)付款情況良好，實(shí)際壞賬金額較低與之相對(duì)應(yīng)的是，2019年公司逾期一年以上的應(yīng)收賬款為415萬(wàn)元，2021年已經(jīng)翻倍至800萬(wàn)元

新產(chǎn)品過(guò)時(shí)了。

此次上市，威萬(wàn)印章共募資5.6億元，略低于公司計(jì)劃募資額6.02億元公司擬投資建設(shè)四個(gè)項(xiàng)目，其中2.44億元用于新建年產(chǎn)8000萬(wàn)片/套高性能密封件項(xiàng)目，8500萬(wàn)元用于建設(shè)技術(shù)研發(fā)中心智能化升級(jí)改造項(xiàng)目947萬(wàn)元，剩余1.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金

8000萬(wàn)件/套的新項(xiàng)目無(wú)疑是本次募資的重點(diǎn)新建項(xiàng)目將新增工程機(jī)械密封件7703萬(wàn)件/年換句話說(shuō)，威萬(wàn)密封未來(lái)仍將瞄準(zhǔn)工程機(jī)械領(lǐng)域項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年增加收入8.5億元，凈利潤(rùn)1.35億元

2021年，威萬(wàn)印章?tīng)I(yíng)收略超4億元，凈利潤(rùn)不足6000萬(wàn)元募捐項(xiàng)目的未來(lái)貢獻(xiàn)有望再造兩枚獨(dú)一無(wú)二的印章更重要的是，智能化升級(jí)改造項(xiàng)目完成后，將年產(chǎn)高性能印章產(chǎn)品2000萬(wàn)件，預(yù)計(jì)新增收入1.86億元，利潤(rùn)總額5225萬(wàn)元，接近威萬(wàn)印章的年化水平按照預(yù)期，兩個(gè)新的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將使威萬(wàn)密封實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍

兩個(gè)募投項(xiàng)目將增加威萬(wàn)印章產(chǎn)能1億枚/年，而公司自身產(chǎn)能目前不足4000萬(wàn)枚2019—2021年，威萬(wàn)印章自制印章產(chǎn)能分別為2719萬(wàn)枚，3524萬(wàn)枚，3725萬(wàn)枚新增產(chǎn)能將使公司產(chǎn)能增加1.7倍以上，可能減少威萬(wàn)密封的外包量

在自產(chǎn)的同時(shí)，威萬(wàn)印章還采購(gòu)了大量的印章2019年至2021年，公司分別采購(gòu)1866萬(wàn)件，2561萬(wàn)件，3486萬(wàn)件，采購(gòu)件規(guī)模并不比自產(chǎn)件少多少對(duì)于外包，威萬(wàn)密封表示，公司主要自主生產(chǎn)聚氨酯材質(zhì)的密封件對(duì)于非聚氨酯和客戶需求的進(jìn)口品牌，公司外包以滿足客戶的需求

根據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，威萬(wàn)密封件新增產(chǎn)能仍將以聚氨酯密封件為主這意味著公司對(duì)非聚氨酯密封件的外包不會(huì)減少，尤其是進(jìn)口品牌，外包將是公司的常態(tài)

當(dāng)景氣周期上行時(shí)，擴(kuò)大產(chǎn)能是合適的景氣周期下行，產(chǎn)能會(huì)大幅擴(kuò)張，公司外包依賴不會(huì)改變此時(shí)，生產(chǎn)擴(kuò)張是加倍的收益能實(shí)現(xiàn)多少而且在上市完成之前，威萬(wàn)印章的項(xiàng)目可能已經(jīng)完成了

新增產(chǎn)能并不能解決大量外購(gòu)密封件的問(wèn)題，也不能替代外購(gòu)密封件釋放新增產(chǎn)能。

在下游工程機(jī)械行業(yè)仍未走出低谷的時(shí)候，威萬(wàn)密封此時(shí)新增產(chǎn)能翻倍是好消息嗎。