南威醫(yī)藥作為消化診療耗材領域的龍頭企業(yè)，全球R&D體系和商業(yè)化渠道不斷完善，國內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務份額不斷鞏固同時，視覺產(chǎn)品新動能得到發(fā)力，國際營銷結構的整合和優(yōu)化為全球化平臺戰(zhàn)略奠定了堅實的基礎我們看好公司創(chuàng)新能力+渠道優(yōu)勢持續(xù)提升競爭力，維持強烈推薦—A投資評級營收:南威醫(yī)藥2021年實現(xiàn)營業(yè)收入19.47億，同比增長46.8%，2022Q1營業(yè)收入4.43億，同比增長12.5%國內(nèi)業(yè)務:傳統(tǒng)業(yè)務份額鞏固，視覺產(chǎn)品新動能發(fā)力21年來，公司國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.0億元，同比增長48.1%伴隨著國內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療業(yè)務的有序恢復，傳統(tǒng)耗材等產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長，22Q1的營業(yè)收入為2.76億元，同比增長21.77%，其中4558萬元來自視覺產(chǎn)品，是Q1收入增長的主要驅動力南威醫(yī)藥作為消化診療耗材領域的龍頭企業(yè)，正處于動能轉換階段傳統(tǒng)業(yè)務鞏固市場份額的同時，視覺產(chǎn)品新動能發(fā)力:一次性膽道鏡產(chǎn)品更貼近國內(nèi)市場需求，主機可及性定價策略有望快速提升終端應用，牢牢控制渠道，上市前后與醫(yī)生，醫(yī)院緊密合作，多元化產(chǎn)品R&D管道繼續(xù)推進可視化有望成為未來五年的持續(xù)增長點海外業(yè)務:優(yōu)化整合國際營銷架構，全球化平臺戰(zhàn)略蓄勢待發(fā)21年來，公司海外業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.42億元，同比增長44.5%，其中美洲地區(qū)總銷售額超過3億元，同比增長約50%，收入計入MTU的拉美和加拿大地區(qū)同比增長133%歐洲，中東和非洲銷售2.96億元，同比增長34.6%，增速創(chuàng)歷史新高，亞太營收8000萬元，同比增長近80%2022Q1海外市場收入1.66億元，與上年基本持平，其中美洲市場增長30.3%，歐洲市場下降13.9%，主要受地域沖突，公司部分OEM業(yè)務轉直銷模式，過渡期等影響2021年將優(yōu)化整合海外營銷架構體系，為未來更好的成長奠定基礎利潤端:毛利率下降，R&D和銷售投入增加帶來的短期壓力2021年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比增長24.5%其中，實施股權激勵計劃產(chǎn)生的股份支付費用0.77億元，歸屬于母公司凈利潤3.93億元，同比增長46.3%扣非歸母凈利潤2.76億元，同比增長29.7%2022Q1實現(xiàn)凈利潤0.43億元，同比下降35.1%，其中股份支付費用0.16億元剔除后，2022Q1凈利潤為0.59億元，同比下降34.0%歸母凈利潤0.43億元，同比下降31.8%毛利率:毛利率短期有壓力，未來伴隨著視覺產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，毛利率會逐漸恢復2021年公司毛利率為64.2%，較去年同期下降1.8個百分點，主要受產(chǎn)品價格下跌，匯率波動，運輸成本等因素影響2022Q1毛利率為61.9%，較去年同期下降4.23%，主要是視覺產(chǎn)品量產(chǎn)時間短，產(chǎn)品毛利較低剔除后毛利率為65.3%伴隨著未來視覺產(chǎn)品的逐漸成熟，毛利率水平有望得到提升率:R&D投資繼續(xù)增加2021年，公司費用控制良好，銷售費用率為20.0%，同比下降1個百分點，管理費用率為17.8%，同比上升1個百分點，R&D費用率為7.9%，同比上升0.3個百分點絕對金額達到1.53億元，同比增長53.4%，主要是由于R&D視覺產(chǎn)品投資的增加2022Q1公司銷售費用率為20.0%，管理費用率為19.3%，R&D費用率為9.2%，R&D投資繼續(xù)增加至0.41億元維持強烈推薦—A投資評級看好可視化業(yè)務引領的新舊動能切換，以及國際格局整合優(yōu)化后公司競爭力的進一步提升預計2022—2024年公司歸母凈利潤分別為4.51億，621萬，8.46億，2022—2024年對應PE分別為28.1倍，20.4倍，15.0倍維持強烈推薦—A投資評級風險:疫情反復風險，批量采購大幅降價風險，解禁風險等

另一方面，考慮到法律制度差異，域外訴訟的曠日持久以及對司法資源的耗費等因素，南微醫(yī)學目前正在美國法院推動下，與波士頓科學集團公司進行和解談判以達成全球范圍內(nèi)相關專利訴訟的一攬子解決方案，最大限度降低對公司的不利影響，相關談判目前仍在進行中。