2003年5月，經(jīng)國務院批準，$ AVIC在京上市，同年10月在港上市，募集資金超過20億港元。

作為當時國企改革浪潮的一部分，AVIC由AVIC II盈利的優(yōu)質業(yè)務重組而來。

在上市儀式上，時任總經(jīng)理，董事長的張表示AVIC在港成功上市，是探索中國航空工業(yè)體制機制創(chuàng)新的重要一步，是國防科技工業(yè)突破計劃經(jīng)濟模式，按照市場經(jīng)濟模式運作的重大突破

如今，AVIC已經(jīng)成為AVIC旗下最大的上市公司平臺。

2021年，公司實現(xiàn)營收603億元，同比增長18.4%，歸母凈利潤24億元，同比增長22.6%。

1.AVIC系統(tǒng)最大上市公司的平臺

在過去20年的發(fā)展中，AVIC經(jīng)歷了多次資產剝離和注入。

2008年及以后，公司剝離超百億汽車及汽車發(fā)動機資產，完成中航工業(yè)，中航工業(yè)重大資產重組，參與洪都航空定增及資產收購。

2010年，公司完成了對AVIC電子的追加收購和直升機零部件業(yè)務的重組。

2016年，公司收購AVIC策劃100%股權。

2018年，公司收購了AVIC直升機100%的股權。

截至去年底，AVIC總資產和凈資產分別達到1339億元和548億元，較IPO時分別增長661%和896%。

可以說，現(xiàn)在的AVIC已經(jīng)不是IPO時的AVIC公司了。

AVIC的業(yè)務主要通過子公司運作，其中上市公司包括$中植$ AVIC光電$，$洪都航空$ AVIC電子$等未上市公司包括AVIC規(guī)劃和AVIC直升機等

2021年，四大上市子公司總營收占CAIC營收的86%，凈利潤總額占83%。其中包括:

中植股份營收最大，去年218億元，

AVIC光電最賺錢，去年凈利潤21億元，

AVIC電子營收小，但利潤率尚可，

洪都航空的規(guī)模和盈利能力都很差。

綜合來看，去年AVIC航空收入204億元，航空配套系統(tǒng)及相關業(yè)務收入332億元，航空工程服務收入67億元它們的毛利率分別為7.0%，30.9%，15.4%，除整機外都比較穩(wěn)定

明確主業(yè)在產業(yè)鏈中的位置有助于我們進一步了解AVIC。

二是整體偏航空產業(yè)的中下游，合并后的AVIC機電將得到進一步提升。

我們先來看中植股份。

中智公司的業(yè)務包括直升機機體制造，部分總裝和維修檢測，技術含量相對較低。

涉及的車型有Rdquo系列軍用直升機，AC系列民用直升機，以及y—12和y—12的F系列通用飛機。

該公司生產的直升機機體和其他部件交付給哈飛集團和長飛集團進行總裝，試飛和交付，后者也稱為主機廠。

哈飛集團和長飛集團，即哈爾濱航空工業(yè)有限責任公司和昌河飛機工業(yè)有限責任公司，是AVIC的子公司，中直與它們之間的交易構成關聯(lián)交易。

2021年，中植股份披露前五大客戶之間的關聯(lián)交易占總收入的88.8%，即194億元這194億是哈飛集團和昌河集團兩家主機廠的成本

相比中直，洪都航空的業(yè)務更下游，即教練機總裝試飛交付去年洪都航空營收72億元，其中教練機業(yè)務24億元，其他業(yè)務為導彈，制導炸彈等國防產品

洪都航空的毛利率也低于中直去年其教練機的毛利率僅為2.4%，中直的航空制造為12.5%作為母公司，AVIC的毛利率介于兩者之間，為7.0%

除了幾家原始設備制造商，AVIC的主要產品是航空電子系統(tǒng)的集成解決方案，包括軍事和民用應用AVIC的產品包括電連接器和光學設備，洪都航空也有一些國防產品

去年三家公司營收分別為98億，129億，47億，合計274億，貢獻了集團層面航空配套系統(tǒng)及相關業(yè)務332億營收的大部分。

三家公司的毛利率分別為29.5%，37.0%和2.6%，上游零部件和設備的利潤明顯更高AVIC航空配套系統(tǒng)及相關業(yè)務的整體毛利率為30.9%

從整個航空產業(yè)鏈來看，AVIC的業(yè)務相當完整，主要缺少兩個重要環(huán)節(jié):動力系統(tǒng)和機電系統(tǒng)，這兩個環(huán)節(jié)分別可以占到軍用飛機價值的25%和14%。

動力系統(tǒng)領域有$航空發(fā)動機動力$和$航空發(fā)動機控制$隸屬中國航空發(fā)動機集團，機電系統(tǒng)為$ AVIC機電$隸屬于AVIC機載系統(tǒng)有限公司研究院，機載系統(tǒng)有限公司是AVIC的全資子公司。

日前，AVIC宣布以換股方式吸收合并AVIC機電，同時增發(fā)不超過50億元股份這將有助于AVIC進一步完善產業(yè)鏈布局

AVIC去年的收入為150億元，凈利潤近14億元AVIC機電公司的毛利率為24.4%，低于AVIC電子公司的29.5%

三組件和系統(tǒng)級集成商:在R&D投資并擴展到民用市場

當初，AVIC上市的目的之一就是軍工企業(yè)的市場化改革對于不同類型的公司，市場化改革的方向也是不同的

AVIC和AVIC電子的高利潤率往往是由需要研發(fā)的先進產品貢獻的他們是典型的技術驅動型公司

去年，AVIC電子的R&D費用率為8.4%，并呈上升趨勢，而管理費用率和銷售費用率則呈下降趨勢。

AVIC的R&D率達到了10.2%。

中直和洪都航空的R&D費用率較低，分別只有2.7%和1.2%。

從2016年到2021年，AVIC電子的CAGR收入為7.2%，增速緩慢。

目前，AVIC電子旗下多家子公司已成為國產客機C919的供應商，公司還配套了國產支線渦槳飛機MA700，民用直升機AC311A等產品伴隨著中國民航業(yè)的發(fā)展，AVIC電子有望獲得新的增長點

AVIC電子預計今年收入110億元，凈利潤9億元，同比分別增長12.2%和7.8%。

相比之下，AVIC光電2016—2021年的CAGR達到了17.1%AVIC的高增長與民用市場的應用有關，特別是在新能源和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

與非軍工企業(yè)相比，AVIC光電并不遜色在畢曉普2021年全球電連接器行業(yè)排名中，AVIC光電位列第13位，是中國大陸第二大電連接器制造商，僅次于排名第四的Luxshare $臺灣省的富士康排名第六

此外，由于約一半的收入來自軍品，AVIC光電的毛利率明顯高于專注于消費電子產品的Luxshare。

今年上半年，AVIC光電營收82億，歸母凈利潤15億，同比分別增長22.9%和35.5%。

四OEM:國內替代和出口

對于主機廠來說，市場化改革的方向不同:主機廠一方面需要通過外包控制成本，另一方面需要開辟新的增長點，把蛋糕做大。

但后者并不容易，尤其是在直升機和教練機市場。

目前，中國民用直升機市場仍以國外產品為主截至2020年底，民用直升機機隊約為923架，其中羅賓遜，空客和貝爾直升機占77.4%，AVIC的份額僅為5%

2020年全球交付的709架民用直升機中，空客直升機，貝爾，萊昂納多，羅賓遜的份額高達97%。

在軍用直升機市場，俄羅斯的米—17，米—171和美國的S—70占據(jù)了中國陸軍航空兵機隊的相當一部分。

目前，我國直升機行業(yè)仍處于完善機型階段在民用直升機領域，中直正在逐步完善1—13噸的產品譜系4噸級AC332總裝線已于去年投入使用，7噸級AC352的基礎適航工作正在進行中

軍用直升機領域，全球主流機型S—70，SH—60，UH—60，米—8，米—17等都集中在6—10噸中直股份在這個區(qū)間有直—10和直—20，填補了國內空白，將逐步取代現(xiàn)在的米—17和S—70

2016年至2021年，中植收益的CAGR為11.7%今年上半年公司營收67.5億元，歸母凈利潤1685萬元，同比分別下降28.1%和95.6%，主要原因是產品結構調整和訂單減少

洪都航空是中國教練機領域的優(yōu)秀公司，擁有初級，中級和高級教練機的R&D和制造能力其代表產品有初教—6，K8，L—15

公司生產的初級教練機是中國飛行員的搖籃，中級教練機K—8是最成功的中級教練機之一，曾經(jīng)擁有全球70%的市場份額，而L—15是中國最先進的高級教練機，可以滿足三代及以上的飛行訓練。

2016—2020年，洪都航空教練機的CAGR收入為18.4%，增長良好公司面臨的競爭主要是在國際市場

2020年疫情爆發(fā)后，洪都航空毛利較高高的出口訂單逐漸減少，去年整體毛利率逐漸降至2.5%，遠遠落后于$ AVIC沈飛$和$ AVIC西飛等主機廠SZ)$

2019年，洪都航空剝離航空產品零部件業(yè)務，引入導彈，制導炸彈等國防資產這些產品也為公司貢獻了更多的收入

但毛利率并沒有明顯高于教練機去年，其他航空產品的毛利率僅為2.6%

今年上半年，洪都航空營收20億元，凈利潤1350萬元，同比分別下降25.0%和76.6%。

收入減少主要與交付培訓師數(shù)量減少有關，凈利潤減少主要受非經(jīng)常性損益影響上半年扣非凈利潤同比增長13.8%至1254萬元

動詞 (verb的縮寫)上市還是以融資為主。

總的來說，AVIC軍工資產的市場化改革仍在進行中，公司主要集中在資本市場融資。

自2003年成立并上市以來，AVIC通過IPO和三次配售共融資52.2億元，累計分紅22.6億元，累計自由現(xiàn)金流—88.4億元。

總體而言，AVIC償還股東的能力很弱。

除國有資產外，公司目前擁有大股東空中客車公司，持股4.05%。

由于大部分產品都是通過銷售來固定的，所以預付款和合同負債是反映軍工企業(yè)經(jīng)營景氣程度的重要指標。

2020年受疫情影響，AVIC簽約負債下降5.1%，去年同比增長24.3%。

標簽

作為AVIC旗下最大的上市公司平臺，CACC擁有眾多優(yōu)質資源和進一步整合的能力。

但目前只有AVIC電子和AVIC光電位于產業(yè)鏈中上游，盈利能力還可以其他資產大多屬于OEM，盈利能力較差

自上市以來，AVIC的融資額已超過分紅額，公司累計自由現(xiàn)金流也為負，回報股東的能力明顯不足。